Crisi energetica? Istruzioni per l’uso

L’attuale crisi geopolitica rappresenta l’ennesimo banco di prova per il sistema energetico globale. A differenza delle crisi passate, il mercato si trova oggi ad affrontare una paralisi totale dei flussi nello Stretto di Hormuz, che interessa circa un terzo del commercio marittimo di petrolio e un quinto della produzione globale. Non si tratta solo di uno shock sui prezzi, ma di un test di resilienza per le catene di approvvigionamento più vulnerabili. In particolare, di quelle europee, più diversificate rispetto al passato ma non immuni da effetti collaterali.

Nonostante le scorte europee siano attualmente intorno al 30% (livello che è simile ai minimi dell’Ucraina del 2022), il mix di approvvigionamento è radicalmente cambiato. La minaccia immediata non è che l’Italia o l’Europa esauriscano benzina o gasolio nei prossimi giorni.

pericolo maggiore è che uno shock contemporaneo di prezzi e logistica (prezzi del petrolio e del LNG, aumenti dei costi di trasporto e assicurazione) renda più costoso il rifornimento estivo. Il rischio è per l’avvio della stagione di riempimento degli stoccaggi nel 2026. Quanto costerà? L’Italia è in una posizione migliore rispetto alla media europea (scorte di gas più alte e infrastrutture diversificate in termini di importazioni). Restiamo però vulnerabili a uno shock prolungato: abbiamo diversificato i fornitori e i canali di approvvigionamento.

I picchi del greggio hanno ricordato per intensità e violenza di movimento quelli dell’invasione russa dell’Ucraina di quattro anni fa. Shock che appare coerente con l’importanza strategica dello Stretto di Hormuz, e sembra difficile credere che non lascerà un segno sull’economia globale se dovesse proseguire nel tempo.

La chiusura prolungata del mare genera immediato ridimensionamento dei pozzi. Il prezzo a pronti del petrolio potrebbe, quindi, non avere un cap, anche mettendo mano alle riserve strategiche. I Paesi Arabi hanno una capacità di stoccaggio limitata, puntando tutto sulla delivery. Non sono, quindi, in grado di contenere il prezzo del petrolio con aumenti dell’offerta a meno di non trovare altre vie di consegna alternative ma ancora da “costruire” (i.e. Mar Rosso).

Il prezzo del petrolio dopo l’attacco all’Iran si è avvicinato ai massimi registrati nel 2022, con intraday superiori, ed effetti significativi sulla volatilità dei mercati finanziari. Nonostante il movimento iniziale sia parzialmente rientrato, il rischio di stagflazione (inflazione elevata e crescita debole) è salito. I mercati stanno incorporando maggiori timori inflazionistici e minori aspettative di politiche monetarie espansive.

Ciò nonostante, benché l’impatto sull’economia globale resti incerto, la storia suggerisce che rifugiarsi nella liquidità raramente è la strategia giusta. Un portafoglio mediamente bilanciato, infatti, dopo analoghi periodi di crisi ha mostrato recuperi medi del 10% a un anno e del 20% a 3 anni.

Sugli attivi più rischiosi, quindi, proponiamo di essere costruttivi in modo “semplice”. Riteniamo, infatti, che di fronte a un contesto di forte incertezza, in cui non è chiaro quanto il conflitto possa prolungarsi, è difficile trovare “singoli vincitori”: anche gli hedging diventano rischiosi. Preferiamo, pertanto, un approccio di “step-in” sulla debolezza, evitando rischi idiosincratici e quei payoff asimmetrici, tipici degli high yield: quelli in cui, se tutto va bene si guadagna poco, se tutto va male, invece, si perde più che proporzionalmente.